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行业动态

基金发行冰点与股债性价比高点有何启示?

信息来源:华福证券燕翔   更新时间:2023-06-04  点击量:446
导读:当下对未来的市场行情应该更加坚定乐观和有信心,市场情绪底部往往也是市场行情底部……


华福证券认为,当下对未来的市场行情应该更加坚定乐观和有信心,市场情绪底部往往也是市场行情底部。判断下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度A股市场上涨行情可期。


投资中人们常说要在别人恐惧时贪婪、要在别人贪婪时恐惧,而现实情况却又是投资者往往会在别人恐惧时更加恐惧、别人贪婪时更加贪婪。


基金产品发行在行情顶部门庭若市,而在市场底部却又无人问津,正是反映了这种人性使然。


一、公募基金新发产品跌入冰点


当前,公募基金新发产品跌入冰点,引发市场不小的关注。


根据wind统计,截至5月29日,2023年5月份公募基金新发基金产品共25只,发行份额合计仅为207亿份,金额创2015年9月份以来新低。


其中与权益资产投资相关的股票型基金新发份额86.3亿份、混合型基金新发份额3.5亿份,股票型和混合型基金5月份新发份额共计89.8亿份,创下了2018年9月份以来的新低。


单个月份的基金产品发行规模,或受季节性偶然性等因素影响,从公募基金新发产品份额过去12个月的滚动合计(ttm),更加可以清晰地看出变化趋势。


从2019年初开始,股票型+混合型基金发行持续回暖,单月新发份额大幅攀升,并在2021年1月份达到5096亿份的历史高点,此后基金发行开始降温,单月新发份额同样触顶回落,并且当前已经降至历史极低位。


与公募基金新发产品份额大幅回落相伴随的,是公募基金重仓股股价表现也在持续回落。历史经验数据统计显示,“股票型+混合型基金单月发行规模”和“基金重仓股指数”走势相关性很高,相关系数达0.6。自2015年“基金重仓股指数”有数据以来,大体经历两轮周期,具体来看:


第一轮周期(2015年1月-2018年9月):


2015年1月至2015年5月,股票型+混合型基金单月发行份额由666亿份大幅升至2908亿份,基金重仓股指数同步上行,由1395点升至2511点。此后基金发行规模震荡下行,并在2018年9月探得低点,单月发行规模仅为59亿份,期间基金重仓股指数同步下行,并在2018年12月份达到阶段性低位,录得1392点。


第二轮周期(2018年10月-至2023年5月(至今)):


2018年10月至2021年1月,股票型+混合型基金发行回暖,单月发行份额由此前的59亿份大幅升至5096亿份,基金重仓股指数同样震荡攀升,并在2021年6月到达阶段性高点,录得3220点。


基金发行在2021年初达到高点后开始降温,单月发行份额一路下滑,并在今年5月份降至89.8亿份,基金重仓股指数同样自2021年年中触顶回落,一路降至5月份的2220点。


综合来看,基金发行和基金重仓股走势总体较为同步,基金发行状况略有领先性,发行的高点和低点略微领先于市场表现。


近期随着基金发行的持续降温,当前单月发行规模已经处于历史极低位水平,我们认为在当下位置应该可以更加积极和乐观,后续行情逐步回暖是可以期待的。


二、股债性价比再回高点区域


与基金新发产品跌入冰点形成鲜明对比的,是权益资产的投资性价比又回到了历史高点区域。


2023年4月中旬以来,股债之间出现了明显的“跷跷板”效应,一方面是权益资产出现了一定的回调,Wind全A、上证指数、创业板指等主要宽基指数都出现了不小的跌幅。另一方面是国内无风险利率进一步下降,2023年5月29日,十年期国债到期收益率下破2.7%,利率水平创近期新低。


而与此同时,当下股票市场的整体估值依然处在较低位置,截至2023年5月29日,上证综指的整体市盈率在13倍左右、沪深300指数的整体市盈率不到12倍。而更加能够刻画权益资产投资“性价比”的指标——股权风险溢价,逐渐走高并接近极值区域。


股权风险溢价(Equity Risk Premium,ERP)是指权益投资者因承担了额外的风险而得到的补偿。


在实操中,ERP的计算通常是采用Fed模型,即“市盈率倒数E/P减去十年期国债收益率”。


除了“风险补偿”外,ERP更重要的、实际意义更大的一层含义是股债预期收益率的差值,ERP越高说明股票相较于债券的预期收益率越高,可能是权益资产较好的买点,反之则性价比较低,可能是较好的卖点。


按此标准计算,截至2023年5月29日,沪深300指数的ERP为5.79%,位于2005年以来的82%分位数,意味着权益资产已具有较高的性价比,可能是较好的买入时机。


从历史上看,高位ERP往往对应着权益资产的阶段性底部,例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月,ERP分别位于2005年以来的86分位数、91分位数、91分位数、86分位数和93分位数。这五次“底部时刻”中,前三次均为中期牛市的开端,后两次也跟随着幅度尚可的上涨行情。


今年4月中旬以来的股债行情推动ERP上行至高位,对后市权益资产的走势或许也有着较强的积极指示意义。


我们认为当前时点股票资产已具有极高的性价比,后续继续回调的时间和空间都较为有限,行情出现反弹的概率较大,特别是对于偏左侧以及持有周期较长的投资者而言,当前已是较好的入场时点。


三、对未来市场可以更加积极乐观


投资中人们常说要在别人恐惧时贪婪、要在别人贪婪时恐惧,而现实情况却又是投资者往往会在别人恐惧时更加恐惧、别人贪婪时更加贪婪。基金产品发行在行情顶部门庭若市,而在市场底部却又无人问津,正是反映了这种人性使然。


当下中国经济运行逐步回稳向好、发展质量稳步提升、经济社会大局稳定,新一轮科技革命和产业变革带来的资本市场投资机遇仍不断涌现。当下对未来的市场行情应该更加坚定乐观和有信心,市场情绪底部往往也是市场行情底部。我们判断下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度A股市场上涨行情可期。





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