导读：自今年2月份证监会出台再融资新规以来，定增发行的规模呈逐月下滑趋势。同时，随着近期二级市场持续调整，已经发行的定增项目频频遭遇“破发”，而未发行的项目则遭遇股价倒挂，进退两难……
自今年2月份证监会出台再融资新规以来，定增发行的规模呈逐月下滑趋势。同时，随着近期二级市场持续调整，已经发行的定增项目频频遭遇“破发”，而未发行的项目则遭遇股价倒挂，进退两难。
去年，上市公司再融资规模接近两万亿，是同期IPO规模的10倍。分析认为，今年定增发行规模的收紧，将使市场的股票供给出现下降，由此所带来的流动性冲击也会相应减少。
定增发行规模大幅下滑
2 月 17 日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》进行修订，同时发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。此次修订主要目的为抑制目前市场存在的过度融资，并引导募集资金脱虚向实。
新规在定增比例、定价机制和间隔时限等方面做了新的安排，以遏制此前定增市场中存在的高比例套利和无序融资问题。
新规效果“立竿见影”。数据显示，2016 年每月平均定增发行规模约为 1507.7 亿元，而 2017 年 4 月的发行规模仅为 486.6 亿元。2017 年 5 月截至22日仅发行 74.3亿元。
“即使考虑到5月仍有一周交易时间，以及定增数据披露存在滞后，估计5月定增总量仍将维持在低位。”长江证券分析师张宇生在研报中指出。
截至目前，已经发审委通过或者证监会批准的项目数量达到 270 项。一般而言，目前定增流程已经进行到发审委审批或者证监会审批，则下半年有一定的可能性进行定增发行。
长江证券预计下半年发行的规模约为 4981.6 亿元，较去年大幅下滑。
张宇生认为，”从市场的角度来看，定增发行规模的收紧，将使市场的股票供给出现下降，由此所带来的流动性冲击也会相应减少。
破发比例显著提升
另一方面，随着近期市场的调整，定增发行后两个月内出现破发的比例也出现了显著提升。长江证券数据显示，2013 年至2016 年期间破发率的平均水平仅为 24.5%，而 2017 年 4 月这一比例已经提升至 58.3%。从个股的情况来看，最近两个月进行定增的个股，截至目前仍然处于破发状态的个股有 15 只，其中，华力创通、金固股份、中南文化、科达股份、以及普邦股份的最新价格已经较发行价格下跌超过了20%。
21世纪经济报道援引券商资深策略分析师解释称，定增破发率显著上升的原因有两方面：
一是来自于市场下跌。此次市场下跌结构分化明显，虽然市场整体跌幅不到10%，指数从年初到现在基本走平，但实际上有些股票跌幅已达到30%甚至更多。市场整体这种下跌结构是导致定增破发率上升的主要原因。
另一方面的原因来自于再融资新政对发行价格计算方式的调整。此前上市公司再融资的定价基准日可以有多种选择，发行价往往较二级市场价格存在折价。但2月份实施的再融资新规明确定价基准日只能为发行期首日，导致这个折价空间不存在了。
股价倒挂的困境
同时，随着近期二级市场走弱，许多再融资方案已经过会的上市公司遭遇股价倒挂的困境，即定增发行价高于二级市场的股价。
申万宏源统计的数据显示，截至5月21日，有79家已过会获批但未发行的上市公司，当前股价与方案中的发行价倒挂。
据上海证券报，有些公司的价格倒挂空间超过30%，如中国电子集团旗下的中国长城，2016年以来，长城电脑和长城信息通过吸收合并组建“新长城”，除了换股合并、重大资产置换和发行股份购买资产外，方案还计划募集不超过73.58亿元的配套资金，定增价格不低于13.04元，该方案于2016年9月2日获得证监会核准批复，但公司的最新股价仅为8.40元，相差35%。公司相关人士告诉上证报记者，二级市场的变化确实给公司的配套融资带来极大压力，但公司仍在继续努力。
还有不少公司则是再融资方案已经过会、批文尚未到手，但公司的股价已显著低于此前锁定的发行底价。一些遭遇这种情况的公司，在股价倒挂的形势下，反而寄希望于批文延迟。
转道可转债
在定增频破发的情况下，可转债受宠。
据证券日报报道，据统计，在新规发布的3个月里，有33家公司披露可转债方案，拟融资规模近1000亿元，相当于去年全年发行量的4.5倍。去年全年仅有11家上市公司发行可转债，规模约212亿元。
今年以来，已有4家公司的可转债申请获得通过，分别是东方雨虹、永东股份、光大银行和久其软件。这一数量，与去年同期相比有所增加。
上海证券报援引投行人士表示，“再融资现在是相当困难，对有融资需求的公司，我们一般建议采用发债的方式，不到万不得已，不要选择定向增发。”
